http://www.jrj.com　 2008年01月30日 16:14　 《新生代调查》
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　　本刊特约记者 俞桑丽 报道
　　曾经甚嚣尘上的“港股直通车”，到了岁末又被很多财经媒体当作2007年财经新闻回顾提起，虽然到目前为止港股直通车还没有具体时间表。但开通的大趋势却是不可逆转，而此间有乐观的专家认为，2008年第一季度后可能会得到试运行。

　　港股直通车只是一个契机，作为一种趋势，“到海外投资去！”或许将成为中国今后的一大潮流。即使这样，港股直通车也未必是很多人想象中的通往财务自由的通途。

　　政出多门

　　2007年8月20日，中国国家外汇管理局(下简称：外汇局)宣布开展境内个人直接投资境外证券市场试点。这一政策被外界简称为“港股直通车”，它不仅标志着中国的资本项目管制制度将开始松动，同时也给予了中国内地公民新的投资渠道。

　　对于外管局来说，在经济过热、物价狂升、通胀失控的背景下，推出“港股直通车”，有明确的“外汇减负”的内在冲动。外管局称：“开展境内个人直接投资境外证券市场试点业务将进一步拓展个人境外投资渠道，有利于引导外汇资金有序流动，促进国际收支平衡。” 很明显，外管更多地考虑到的，是如何“调节国际收支平衡”。

　　央行自2004年开始就在奉行“新一轮的宏观经济调控”，但是成效不彰。至2007年上半年，内地通胀。货币超发，“水漫金山寺”——股市、楼市，齐头并进，一路狂飙；“宏观经济有偏快向过热转化的迹象”了。 央行深知，在投资无门的情况之下，居民储蓄不断流出商业银行的后果的严重性，很难得到缓解。如何引导居民储蓄进入风险较低的投资领域，事关重大。在这种考虑之下，最好的办法，还是要放宽对于资本项下的政策控制，鼓励““港股直通车””，不能说不是合理的政策选择。说到底，对于国家外汇储备，这些钱到底是谁的钱？谁有最后的处置权、管制权？中国股民凭什么只能投资更贵的A股市场，而非港股？这才是“港股直通车”背后的利益博弈的要点所在。

　　另一方面，港股直通车有点“救市”的意味——“拯救港股”。去年8月第一周，华尔街突发“次债危机”，除A股外，全球股市破位下跌。为“救市”，8月中旬华尔街给股市的短线注资，已经达到了800多亿美元。2007年8月17日，港股已经支撑不住了，瞬间跌过19300点，香港股民“全线亏损”；如何“拯救港股”，成为当时的热点话题之一。

　　8月20日，外管局宣布，根据已公布的《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，将在天津滨海新区试点境内个人投资香港股市，此举似有“救市的意味”在内。对此利多消息，港股反响相当强烈，恒指3天之内，连续反弹了3000多点，恒指重回21000点之上。此后该指数一路走高，迅速达到了3万点的历史新高。

　　迟到之谜

　　但随后“港股直通车”突然被中国监管部门叫停，此后的消息正负面皆有，“港股直通车”的开通更是让人感觉遥遥无期。

　　在外汇局宣布港股直通车后，首先表示异议的是中国证监会。因为在中国证监会看来，港股直通车一旦开通，将面临监管的风险。由于中国目前的金融监管体制属于分业监管，港股直通车的监管将涉及央行、外汇局、证监会、银监会以及香港有关监管方等多个监管部门。“个中协调难度可想而知”。

　　同时香港股市以及国际市场的巨幅波动也是监管层叫停港股直通车的重要原因。在8月20日港股直通车宣布当天，香港恒生指数就迅速窜高1200点，升幅接近5.6%，此后该指数一路走高，迅速达到了3万点的历史新高。与此同时，由于美国次贷危机的影响，整个国际金融市场均处于波动状态，这种波动对香港市场的影响显而易见。

　　“如果此时开通港股直通车，那么给中国投资者带来的将更多的是风险，而不是机遇。”有业内人士这样分析说。

　　而中国社科院世界经济研究所所长余永定则认为，外汇局试图通过增加资本流出来缓解外汇储备增长压力的做法，会导致中国和中国香港地区的经济处于严重不稳定状态。

　　而温家宝总理2007年11月中的讲话对港股直通车的迟到做了最全面的答复。在这次讲话中，温家宝总理提出了开通港股直通车的四个先决条件：必须有相应的法律法规监管；要保护香港资本市场的稳定；需要对股民进行风险教育；听取各方包括香港金融当局的意见。2007年11月21日，正在北京述职的香港特区行政长官曾荫权与中国人民银行副行长吴晓灵会面。吴晓灵在会面中提到，港股直通车必定落实，但须先理顺一些措施。吴晓灵在会上亦提及总理的论点，但指仍须理顺部份措施才可落实。而曾荫权则回应指会“全力配合”。

　　部分专家认为，港股直通车的通行至少要到美国次贷危机真正平复以后，而即便开通也肯定会有上下限的规定。

　　谨防呛水

　　由于A股与H股股票，存在极大的价格差异，最高的达到10倍以上。在2007年8月中旬，可以进入统计的45只“A+H股”的H股价格，全面低于A股价格，45只股票的加权的H股价格，比A股价格，为“1/2”。A股均价，正好高了一倍。市盈率更不能比，香港市场中19个主要行业的上市公司股票加权平均市盈率均明显的低于国内A股市场相应行业的市盈率，绝大多数行业的港股市盈率都在A股的50%以下。

　　仅此“高的高，低的低”，长线而言，港股的投资价值，远大于A股市场，不用细说。

　　但港股自由行真的开通之后，香港股市真的是中国内地投资者新的乐园吗？从已经到香港试水的QDII的业绩来看，似乎并不乐观。

　　据权威部门公布的数据，最先一批出海的4只QDII基金在2007年11月份的经营中都已经呛水——最大跌幅为15%。尽管QDII基金目前的收益率超过了A股基金，但这并非是本身经营效益提升所致，而是因为目前A股的调整较港股更为惨烈。

　　一位已经参与港股交易的内地机构投资的操盘手透露，QDII的呛水并非偶然，一方面与QDII出海的时机选择有关——赶上了整个国际金融市场的大调整，另一方面也与目前的制度有关。按照官方对QDII的管理规定，QDII目前只能从事金融市场上部分的实物股票投资，而不能进行股指期货投资。这样规定当然是为了避免中国投资者重蹈在期货产品上的覆辙。改革开放以来，中国的投资者在国际期货市场上鲜有斩获，甚至可以说是铩羽而归。最明显的例子是刚刚过去的伦敦铜的投资失利。

　　但这样做的一个不容置疑的后果是，中国的投资者缺乏了一个重要的避险工具——做空。在香港这样的国际市场上，国际投资者均利用股指期货进行套期保值。直观地说，投资者利用股指期货与现货股票的反向操作锁定他们的利润或者损失。

　　缺失了这种锁定利润的工具，中国内地的投资者就像是没有空中支持的突击部队，很容易成为国际投资者的狙击对象。更令人担心的是，中国投资者的习惯性做多手法，使得国际投资者更容易摸清中国投资者的打法，狙击的成功率极高。

　　而目前内地通过其他渠道直接投资香港股市的投资者，由于资金和技术上的因素，也无法进行股指期货交易。“无论从资金还是技巧，中国投资者都显然不适应失去中国政府保护的海外市场。”这位操盘手说。在他看来，大多数的中国投资者并不是真正意义上的投资者。“中国的投资者最多只有一些投资知识，而不是金融知识，在已经金融信用时代的今天，没有金融知识的投资也许只能在不发达的新兴市场上适用，但到了发达的市场，原来管用的做法或许将成为其失败的祸首。”