浙江龙盛：具有较强定价能力的染料龙头

　　公司是全球分散染料的龙头企业，分散染料产量连续多年位居世界首位，活性染料经过快速发展，产量已经跃居国内前列。公司产品已从分散、活性、酸性染料、纺织印染助剂延伸到化工中间体、建材化工、基础化工等行业。

　　公司具有较强的定价能力：根据国家统计局数据，2008 年1-7 月，我国规模以上纺织企业所生产的大部分品类纺织产品产量增速较上年同期有明显回落，但总量仍然呈继续增长态势；随着环保门槛的逐步提高，大批实力不足的中小企业被淘汰出局，为先进企业的发展让出了空间；染料仅占印染企业生产成本的5%左右，因此，染料价格的小幅上涨对于印染企业的影响相对较小，有利于染料生产企业转移生产成本上升带来的压力。

　　部分股权投资项目进入收获期，逐步缩减PE 业务将大大降低不确定性风险。

　　风险因素：全球经济衰退导致纺织品需求下降；“小非”减持将是二级市场投资者面临的风险因素。

　　我们预计公司08、09 年的每股收益分别为1.31 元、1.78 元，以9 月16 日的收盘价8.79 元计算，08、09 年的动态市盈率分别仅为6.71 倍和4.94 倍。

　　从目前及未来两年的市盈率水平来看，浙江龙盛已远低于两家可比公司。而且，公司具有股权投资升值、2010 年增发项目投产、龙山化工扩产及拆迁补偿等潜在利好因素。

　　如果以8 倍市盈率作为公司的合理市盈率，以09 年每股收益1.78元计算，公司的合理股价应在14.24 元左右，较当前的股价有62%的上涨空间。

　　考虑到当前市场较弱、估值体系正在重建之中，我们给予公司的投资评级为：短期推荐，长期A，建议投资者逐步介入。

　　(国都证券)

中材国际：新签合同引发对未来增长的思考

　　●根据公司中报：2008 年前6 月份公司共新增生效合同286.29 亿元，而从7月份到目前公司公布的新增合同金额约150 亿元左右(含今日公布的定单)，也即到目前为止公司今年新增合同金额已经接近440 亿元，而我们判断随着Lafarge 框架协议的落实以及其他洽谈项目的进展，我们预计今年新增合同金额将超过500 亿元。

　　●假定今年新增合同金额500 亿元意味着什么？

　　首先，2007 年结转至2008 年以后执行的合同约为290 亿元，加上今年新增的500 亿元定单，减去我们预测今年收入确定金额160 亿元左右，则2008 年结转至以后执行的合同超过290＋500－160＝630 亿元。

　　·按照合同签订后14 个月～22 个月期间确认收入比重占整个合同比重超过60％来做简单测算，该630 亿元的绝大部分主要集中在2009～2010年确认收入，而2005、2006、2007 年确认收入仅41 亿、73 亿、123亿，这意味着未来三年看得见的收入高增长很明确。

　　·还有投资者担心未来新增合同的增量：从目前新签合同情况来看，今年将远远超过去年新签合同239 亿元，对于未来能否仍保持今年的快速增长态势，我们不敢奢望，也不能做出明确的答复。

　　·但我们可以给出一个估算底线：按照全球水泥3～5％的正常增速，以及中材国际所占的市场份额(25％左右)，我们认为中材国际在正常情况获取的年定单金额在170 亿元左右――这是我们认为的公司获取定单金额的底线(见我们前期深度研究报告中的分析)。

　　·根据我们与公司相关人员的接触，对于非洲、前苏联区域、以及南美地区，未来水泥投资需求仍将成快速增长态势，而中材国际在这个新兴市场中有明显的优势(价格便宜、工期短、性能一流)。我们判断上述底线预期至少在中期来看相当保守。而对于长期而言，中材国际或将在生产线维修、配品配件等诸多方面寻求新的盈利增长点，我们可以拭目以待。

　　·鉴于以上分析，我们认为中材国际的收入高增长速度至少在3～5 年的中期时段来看，风险极其小。

　　●继中报毛利率同比提高2.1 个百分点后，未来毛利率如何判断？

　　·对于中材国际，关注毛利率比关注收入增长更为重要，因为毛利率提升带来的是真金白银的盈利能力，从2008 年上半年毛利率提升2.1 个百分点来看，至少印证了2008 年1 月份我们的判断：《毛利率最低点已经过去》(2008 年1 月29 日)。

　　·实际上，上半年毛利率提升的贡献主体来自于机械装备制造业务，在合同价格和装备自给率提高这两方面对毛利率的贡献是符合我们预期的，但钢材价格大幅度上涨对毛利率的侵蚀是超乎我们预期的。

　　·根据国金证券钢铁行业的观点：未来钢材价格进一步大幅上升的可能性不大。那么我们认为，来自钢材价格上涨对毛利率提升的最大障碍期也已经过去，未来公司毛利率还有进一步提升空间。而合同价格以及装备自给率的提高对毛利率的影响未来将体现得更加明确。在合同价格方面，一个最为明显的案例即是：7 月份新签的YCC1×10000t/d 的生产线合同金额4.4 亿美金，而同样在沙特的SCC 项目2×10000t/d 的生产线在2005 年新签的合同金额才5.8 亿美金。

　　·在装备产能的提高已经上升为公司提升竞争力的战略重点，因此我们认为无论未来是收购还是新建，装备产能提升带来的自给率的提高都是长期趋势。

　　●在治理结构方面，我们判断，少数股东权益整合的必要性在进一步增强。

　　·虽然我们对目前是否在进行少数股东权益方面的操作以及进度尚不得而知，但我们从维护上市公司股东利益出发，尤其母公司中材股份在香港上市后，通过适当的方式整合接近37％的少数股东损益，对增厚上市公司业绩有其必要性。而据我们从历史公告了解，持有该等少数股东权益的股东很多为中材国际体系内的自然人股东，我们判断，通过恰当的方式整合该等体系内自然人，将极大增强中材国际对下属子公司的控制力，公司的盈利增长有望迈上新的台阶。

　　盈利预测与投资评级。我们对未来三年EPS 预期分别为2.564 、3.810 、5.498 元/股，有关公司订单、收入的假定见附表。我们继续给予买入投资评级－这是一只典型的确定增长、有投资价值、且有催化剂的股票。

　　●风险：来自全球的经济和政治波动风险；计量货币大幅贬值的风险。

　　(国金证券)

上海莱士：行业持续高景气维持“推荐”评级

　　●行业景气度未来能否持续？行业的景气度应该是可以维持一段较长时间，乐观的看在近三年应该可以维持。主要理由在2004 年国内的采浆量达到了4500 吨，是处于一个基本平衡的状态。以此推测，国内对血制品的需求的平衡点应该就在这个范围。但是2007 年的全国采浆量仅为2700 吨，而且受到新开浆站数量不足。投产需要时间等影响，采浆量恢复缓慢。假使以现有的年采浆量以10％～15％的增长来看，达到供给平衡仍然需要一个较长的时间。

　　●血制品如此紧张，浆站开设的主要障碍在哪里？以前是不允许新开浆站，现在国家已经有所放松新开浆站的管制。58 号文规定的具备生产6 种血制品能力的企业可以开设新的浆站。但是由于血制品行业属于一个对高风险的行业，并且并没有为当地贡献税收，因此地方政府和省卫生厅的积极性不高。血制品企业很难说服省卫生厅开设新的浆站。

　　●新开浆站的过程是怎么样的？新开浆站是由县卫生主管部门同意之后，提交省卫生厅批准，获得批复以后在再卫生部报备。建设新浆站的投入约为800 万，从投资到稳定的贡献浆源的过程大约需要两年。

　　●公司有没有新开浆站的计划？进展如何？公司现在正在积极的争取新开浆站，目前也在和政府部门进行密切的沟通。但是何时获得批准，尚存在不确定性。

　　●公司的主要竞争优势是哪些？公司是脱胎于上海血液中心，这个国家血制品行业标准的重要参与者。同时美方管理层的背景使得公司的产品是按照美国标准生产的，因此产品的安全性很高。产品面世以来，从未发现质量问题。其次，管理层国际化的背景带给公司产品参与国际市场的机会，目前已经获得了20 余个国家的销售资格。因此国内市场出现波动时也能规避风险。

　　●检疫期对公司的影响有哪些方面？首先检疫期要求采浆后必须放置三个月以后对献浆员再次检查合格以后方能使用。因此下半年公司的投浆量将大大减少，预计大约仅为200 吨左右。从长期来看，检疫期的实行将增加企业的成本。由于献浆员并不是保持稳定频率献血，存在三个月后不来的现象，而血浆的保质期仅为两年，因此部分血浆可能被浪费。目前公司试着采取分次给钱的方式鼓励献浆员按期检查。某些方面可能也对公司有利。主要是在明年年初时，受到检疫期的影响，血制品供应紧张会集中爆发，那么不排除国家采取一定的措施以提高血制品企业的生产积极性。

　　●公司未来的成长主要依赖于什么？未来业绩的增长主要依赖于投浆量保持10～20％的稳定增长，以及产品价格的上涨。但是目前受到国家价格管制，因此价格变化存在很大的不确定性。其次公司也在积极培育新的血制品，诸如VIII 因子等产品，但是这些产品占销售收入比重较低。最后，公司也在积极开发生物产品，如基因工程的VIII因子以满足市场上的巨大需求。

　　●下半年业绩压力较大。受到检疫期的影响，三季度的采浆要在四季度才能够投入，而公司的生产的血制品需要获得国家生物制品所的检定方可投入市场。一般说来，检定期需要约2 个月的时间。因此我们预计公司下半年能够投放市场的血制品主要依赖于6 月和7 月两个月的采浆，对下半年的业绩造成较大的压力。

　　●盈利预测：考虑到下半年投浆量的快速下降，以及实际销售的血制品数量的减少，我们下调了今年的业绩，但是维持明年和后年的盈利预测。预计08～10 年EPS 分别为0.63、0.88、1.12 元。由于行业高景气有望维持，因此我们维持“推荐”的评级。

　　(兴业证券)

　

　国电南瑞：增长确定的二次设备龙头

　　●作为电力二次设备的龙头企业，公司行业地位巩固，受益于行业景气和在地铁领域的业务拓展，未来增长确定

　　依托实际控制人国家电网公司，凭借雄厚的技术实力，国电南瑞在我国电网调度和变电站自动化领域具有比较大的优势，粗略估计占据约30％的市场份额，特别是在省调和区调市场占据了更大的份额，是我国电力二次设备领域的龙头企业。公司近几年利用在电力自动化领域积累的经验和技术积极向其他领域拓展业务，例如进入地铁监控领域，已经成为这个领域内的领先企业。

　　受益于行业的景气，稳健的经营和在电力调度自动化领域内的垄断地位，公司从2003 年上市以来持续快速增长，从03 年到07 年，公司收入年复合增长率达到21％，净利润复合增长率达到27％。我们预计公司未来仍将保持较快增长态势，驱动主要来自于以下几个方面：

　　首先是电网投资的驱动：根据我国电网发展规划，我们预计在2012 年以前，我国电网投资仍然可以保持较快增长，将带动包括电力二次设备在内的电力装备的旺盛需求。受益于行业景气，国电南瑞在主要业务如调度自动化将会以20％左右的年复合增长率增长，在收入增长的同时，规模效应将进一步显现，毛利率也将逐步提升。公司的变电站自动化近两年增长趋缓，但是预计随着数字化变电站的建设的铺开，此块业务将恢复增长；公司电力市场业务也处于启动中，未来此块业务也可以看好。

　　其次地铁监控自动化业务将快速增长：城市化的发展使对地铁需求日益增长，根据我国“十一五“规划，我国在此期间将建设1000 公里的地铁，实际到目前完成不到500 公里，未来地铁建设将加快。公司利用在电力系统积累的经验，进入地铁电力监控、环境监控和综合监控领域，国家鼓励重大装备国产化也给公司顺利进入地铁监控领域带来便利，目前在国内公司中已经居于领先地位，未来地铁监控业务将成为公司的主要业务之一。

　　最后，海外业务也在有序开拓，在国内变电站自动化竞争日益激烈的情况下，公司开始把目光转向国际市场，先后在北非、东南亚和中东等地区取得一系列变电站和电厂自动化订单，海外业务正成为公司新的增长点。

　　●公司目前的股价已经具有吸引力，维持公司“推荐”投资评级，建议逢低吸纳

　　根据我们的预测模型，公司未来三年收入的复合增长率为18％，净利润复合增长率为29.5％，未来三年每股收益可以分别达到0.80、1.02 和1.19 元，参照输配电上市公司平均市盈率，考虑到公司的成长性和行业地位，我们给予公司09 年25 倍的相对估值，公司的合理估值应该为25 元。公司的绝对估值DCF(WACC＝11.42%，g=3%)为22.04元，敏感性分析的合理估值区间是(20.54，23.93)。

　　无论从绝对估值还是相对估值角度，公司目前股价均偏低，维持公司“推荐”评级，建议逢低吸纳。

　　(银河证券)

青岛软控：性价比高受衰退影响小

　　●轮胎橡胶机械需求增长快。

　　产能转移带来新增需求；产品及原材料的更新换代、企业生产全过程控制的信息化带来产业升级的需求；轮胎生产企业退出设备制造，带来退出产能替代的需求。

　　●国内成为全球第一大市场 轮胎投资继续拉动橡胶机械需求

　　按照销售收入的排名，2007年全球橡胶机械33强中，有中国企业11家，中国占全球收入的比重达到23.53%，比第二位西欧高出６个百分点，连续四年位居榜首，其中青岛软控排全球第16位。

　　●主营业务突出 积极拓宽服务面

　　公司在为橡胶轮胎企业提供应用软件、系统集成和数字化装备的基础上，依托所掌握的软件控制技术、压力容器制造技术、智能化粉料输送与高精度配料技术等，并积极向煤化工、印钞、油墨、电力、食品、化肥等行业拓展，以信息化、智能化的软件技术对传统产业的生产装备、生产过程及企业管理进行信息化改造。

　　●上半年业务增长速度加快

　　2008年上半年，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长86.96%；利润总额1.29亿元，同比增长88.92%；归属于母公司所有者的净利润9,706.55万元，同比增长136.27%，实现每股收益0.34元。

　　●投资建议

　　采用EVA模型计算得出08年公司合理价值为17.09元/股，按照WACC上下变动1%，长期增长率上下变动0.5%进行敏感性分析，08年公司合理的价值区间为14.52-20.44元。投资建议：“买入”。

　　(渤海证券)

大立科技 公司业绩增长明确

　　考虑公司半年报公布：上半年销售收入同比增长39.92%的前提下净利润反而同比下降13.01%。为此，我们于9月2日对公司进行了实地调研，公司的增长比较明确。

　　投资要点：

　　大立科技未来两年增长明确：08年销售收入同比增长31%左右，达到2.4亿元左右，但净利润的增长可能受管理费用、软件退税减少、优惠所得税率08年7月到期等因素影响，将出现小幅度增长；09年的利润增长将重拾和销售收入增长相匹配的轨道，预计09年实现销售收入3.3亿元左右，同比增长33%左右，净利润同比增长35%左右。

　　收入分业务增长结构分析。据测算，08年将实现红外热像仪业务收入、DVR产品(ODM+自有品牌)业务分别为1.8亿元左右、6000万元左右；09年将实现红外热像仪业务、DVR产品(ODM+自有品牌)业务分别为2.5亿元左右、7000万元左右。

　　公司前期的市场开拓将逐渐转化为实际订单，两大市场领域出现突破。边防领域用红外热像仪将在未来两年实现2000万左右、5000万左右收入；军品业务将在07年实现3000万左右收入的基础上，8、09年预计实现5000万左右、6000万左右的收入。

　　焦平面探测器进展方面：2009年下半年出产品，2010年将实现量产。根据我们的初步测算，如果公司在焦平面探测器实现自主生产，则仅焦平面探测器的成本将从目前2000欧元左右的采购价格下降到自产的2000RMB左右，按年产能3500片测算，整体成本将下降35-40%，产品价格下降将加速潜在市场需求向实际需求的快速释放。

　　投资建议。预计08-10年EPS分别为0.41、0.55、0.91元，公司目前股价为8.22元，分别对应08年20倍、09年15倍、10年9倍的P/E，对比目前的行业估值显现估值合理，给予推荐的投资评级。

　　风险提示：

　　核心技术产品焦平面探测器产业化进展慢于预期；核心技术人员流失。

　　(中投证券)

武汉中百：空间犹在 潜力无穷

　　人口基数、消费升级、个性需求促使消费品行业长期向好

　　我国有庞大的人口基数、有消费升级的大趋势、对品牌和个性的需求以及食品安全的重视也越来越强，这些因素将保持消费品行业的长期景气。2007年消费对GDP的贡献首次超过投资，这意味着消费的作用正在日益凸现。

　　区域龙头在二三线城市和农村市场具有发展空间

　　超市行业里的区域龙头竞争力并不比外资差，且二三线城市以及农村广袤的市场容量也能够保证其未来几年的高速扩张(外资在二三线城市和农村市场的运作并不擅长)。除武汉市外的湖北省超市竞争相对缓和，公司尚有40余个城市未覆盖，市场容量保证4-5年外延扩张。

　　公司06、07年大量新建门店进入盈利增长期，提供安全边际。

　　按照超市门店1-2年的盈利周期，06、07年新开的门店将在08、09年进入快速增长期。实际上，06和07年公司收入增速高达25.4%和41%，主要就是05和06年新增门店较多影响，当年分别新增10家、42家。按照同理我们预测，06、07年新建将在08、09年进入快速增长期，因此公司的收入规模有保障。

　　业绩预测与投资建议

　　作为区域市场内的龙头企业，具有网点资源和物流系统上的先发优势，是湖北省内居民消费增长的最大受益者。基于05、06年新开门店大量进入业绩高速增长期以及未来2-3年的外延扩张，预计08-10年每股收益0.34、0.43、0.48元，对应市盈率27、21、19倍。根据相对和绝对估值，公司合理价值为6.8-13.5元／股；投资建议：买入。

　　(渤海证券)

启明信息：正确认识公司主营业务的发展空间

　　技术优势和行业背景造就市场优势地位。公司是国内最大的汽车行业管理软件提供商，目前市场占有率为20%。公司是国内唯一一家能提供整车企业和各级供应商协同管理软件的企业，且产品链齐全。与国内通用管理软件企业相比，公司长期从事汽车行业业务积累的对汽车企业运作流程的认识，使其产品的更适合汽车企业的实际应用。与国外大型管理软件企业相比，公司的管理软件产品更适合国有企业的运作特点，同时产品的价格优势较为明显。

　　潜在市场规模巨大。为提高生产效率，近年来包括一汽集团在内的大型汽车企业对信息化建设进行了大规模投入，预计国内汽车行业管理软件市场的总规模将达50亿元。同时完成信息化的企业每4年就需更换硬件设备、升级软件系统，这为从事汽车行业信息化业务的企业提供了庞大的需求空间。

　　先发优势巩固市场领先地位。考虑到数据的连续性，汽车企业在对管理软件进行升级时，基本上会继续使用原有软件企业的产品，因此公司已具有先发优势。同时我们认为公司的优势地位是市场化竞争的结果，并在向集团外市场扩张的过程中彰显其竞争优势。

　　前装导航仪，爆发式增长的业务。公司的汽车电子产品主要包括车载导航仪和GPS等，由于前装导航仪市场的技术壁垒较高，目前公司是唯一一家具备产业化能力的本土企业，随着新车型的签约，预计该项业务收入将呈现出爆发式增长。

　　预测公司2008年到2010年归属母公司所有者的净利润分别为8,886万元、13,547万元和17,635万元，每股收益分别为0.70元、1.07元和1.39元，相应的动态PE为14倍、9倍和7倍，公司估值大幅低于行业平均水平，且目前的估值水平远不能反映其业绩的高增长，维持公司"买入"的投资评级。

　　(天相投顾)